- 原糖加工复出口炼糖厂的盈利能力承压。
- 高昂的散货船运费使得他们的原糖成本上升。
- 而白糖期货市场相对原糖而言较为疲软。
炼糖厂面临的问题
- 2021年对于一些炼糖厂而言是想要遗忘的一年。
- 白糖升水不断走弱；白糖升水指的是白糖期货和原糖期货之间的价差，可以用来粗略估算炼糖厂的盈利空间。
2021年的即期白糖升水逐步走弱
- 去年的这个时候，对11号原糖10月合约买入原糖，再把加工后的白糖销售至5号白糖的12月合约上，套利利润是每吨 94 美元。
2020年年中的白糖升水
- 但是现在，假如对11号原糖10月合约买入原糖，再把加工后的白糖销售至5号白糖的12月合约上，套利利润仅仅是每吨 75 美元。
2021年年中的白糖升水
- 疲软的白糖升水不是惟一的问题；炼糖厂还受到了昂贵的散货船运费的双重打击 。
- 这意味着对炼糖厂而言，现在采购原糖，从原产地发至他们仓库的成本更高了。
波罗的海散货运费指数涨至十年以来最高位
- 上年七月，印度洋区域的某家炼糖厂支付的4.5万吨散货船运费大约每吨25美元。
- 今天，这个费率已经涨到每吨60美元。
- 白糖升水疲软叠加运费飞涨的影响接近每吨55美元，这对很多炼糖厂而言都难以承担。
炼糖厂加工利润计算
- 我们对世界各地的主要的精炼糖生产商的成本进行了模拟。
- 我们认为解释这点最简单的途径就是计算白糖需要对11号原糖升水多少才有利可图。
炼糖厂加工成本图解
- 接下来我们再看看白糖升水在不同的水平上会有多少供应进入国际市场。
- 这为市场在需要增加或者减少供应量的特定时刻，价格水平会到哪里提供了指导。
- 1月份，当白糖升水为80-120美元时，大部分炼糖厂的供应都可以进入国际市场。
- 现在，白糖升水要在120-150美元区间，这些额外的精炼糖才可以供应到市场上。
精炼糖市场细分
- 白糖价格的疲软表明，目前世界不需要额外的精炼糖供应。
- 白糖升水发出的信号是要求成本最高的炼糖厂放慢产量，停止出售精炼糖。
- 事实上，我们听说一些地区的精炼糖市场供应充足。
精炼糖贸易流展望
- 例如，有传言说，中东和北非地区的散货白糖船正在寻找买家。
- 与此同时，泰国和印尼加强对新冠肺炎疫情的封锁措施，打击了这两个国家的糖消费，这意味着泰国精炼糖的供应增加，而印尼精炼糖的需求减少。
- 很明显，部分精炼糖市场需要降低库存。
- 但不是世界上所有地方的情况都一样。
- 集装箱市场上有充分证据证明现在的白糖市场比正常情况下变得更加细分。
- 每个碎片化的区域都有不同的供求情况，这反映在每个区域不同的现货价值上。
- 例如，最新的泰国精炼糖现货报价对期货升水35美元，而印度精炼糖的报价则接近平水。
- 现货价值有助于提高炼糖厂的盈利空间，这意味着在现货价值高的地区，炼糖厂可能会运营良好。
接下来的发展？
- 短期内，我们认为，在现货价格较低的地区的炼糖厂将需要降低产量。
- 我们在过去看到过这种情况，迪拜的炼糖厂一度停产数月，以等待市场状况好转。
迪拜季度原糖采购量
- 如果一些炼糖厂选择放慢生产，这意味着在不久的将来，原糖的需求将会减少。
- 毕竟，原糖已接近四年高点；如果炼糖厂停机了，何必继续高价采购原糖呢？
- 炼糖厂需求减少对原糖生产商来说是个坏消息，这些生产商目前正处于生产中期，尤其是巴西中南部和澳大利亚。
- 澳大利亚的食糖生产商可能受影响不大；如果有需要，澳大利亚制糖业有足够的能力将大量原糖持有到2022年。
- 然而，在巴西中南部，如果原糖销售在未来几个月内放缓，物流将会出现问题 。
巴西中南部7月份的原糖出口放缓
- 首先港口的仓库将被填满。到港口的卡车和铁路运输将需要放缓，这意味着内陆港口将拥堵。
- 由于内陆港口无法接收更多的糖，糖厂的仓库也将装满原糖。
- 那么，结果是什么？
- 如果市场上的精炼糖过剩迅速解决，白糖期货反弹，炼糖厂则开始增加产量。
- 如果散货船运费下降，同样的情况也可能发生。
- 假设白糖升水保持疲软，运费保持昂贵，巴西中南部的原糖现货价值将继续走软。
- 实际上，卖家可能会开始折价出售，以降低库存。
11号原糖期货合约曲线
- 这也可能将原糖价差推低，要么降低到对炼糖厂有吸引力的程度，从而购买更多的原糖，要么降低到可以覆盖巴西原糖的持有成本 ，使原糖可以在巴西的仓库储存到2021年第四季度及以后。
- 原糖价格经过15个月的上涨，真的有人准备好迎接原糖价格的走弱吗？
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