洞察焦点
- 糖价看多情绪充足。
- 预计巴西中南部高收成。
- 每个人都预计今年巴西的物流会出问题。
迪拜糖会是每年的主要行业活动之一。2023年，它于2月27日至3月2日在迪拜节日城举行。
事情是这样的。
每个人都看涨糖期货价格
自2020年以来，糖价翻了一番多；今天的原糖在20美分以上。
Source: Refinitiv Eikon
会议上的大多数贸易商预测，2023年和2024年全球食糖产量过剩，他们对食糖贸易流的分析暗示，今年晚些时候将出现供应过剩。然而，代表们相信，到今年年底，价格可能会更高。23美分经常被提及，比今天2024年3月的期货价格19.80美分高出16%。与我交谈过的一位基金经理对该行业的基本统计数据与他们公开的看涨情绪之间的脱节感到相当困惑。
一个典型的反驳是，虽然糖价较高，但种子成本、化肥成本、柴油成本、电力成本等也较高。“20美分已经不像以前那么值钱了，”一位甘蔗生产商告诉我。
我采访过的许多食品和饮料公司对市场的看涨程度感到震惊，这是可以理解的。但别忘了，当市场存在现货对远期溢价时，贸易商总是乐观的。他们得到了报酬，以便尽快采购和出口糖，通过供应链最大限度地提高产量。这意味着它们的资本得到了最大程度的配置，考虑到利率不断上升，这一点很重要。只要音乐还在播放，他们就会一直跳舞。
Source: Refinitiv Eikon
要注意共识，尤其是在其他大宗商品滞后的情况下。投机者仍然大量做多糖市场。即使玉米、铜或原油市场交易走低，他们还会继续这样做吗？就目前而言，5月的合约保持了糖的上涨趋势（只是!）我们要看看接下来会发生什么。
每个人都预期巴西中南部的甘蔗丰收
所有主要贸易商和分析师都预计巴西中南部将压榨 5.9 亿吨或更多甘蔗。这意味着糖产量估计在3600万吨至3800万吨之间。这一区间的上限将是有史以来的第二高。房间里都是一脸快乐的巴西人。
有趣的是，尽管大量种植带来了良好的回报，但还没有人谈论甘蔗种植面积的扩大或新工厂的投建。该行业仍在去杠杆化和去瓶颈化。这是一个令人担忧的迹象，因为甘蔗价格上涨了一倍多，而世界上最大的甘蔗产区仍无法证明扩张的合理性。
其中一个正在扩张的行业是巴西的玉米乙醇行业。当地分析机构Datagro对该行业的前景非常乐观，称他们预计玉米乙醇将在本十年剩余时间内贡献巴西乙醇需求的全部增长，推动甘蔗行业进一步向蔗糖产量迈进。
每个人都预期噩梦般的巴西内陆和港口物流
巴西今年的玉米和大豆产量也将迎来丰收。因此，每个人都担心巴西港口的延误会导致公路和铁路的积压，堵塞内陆供应链。毕竟，如果你不能把所有这些农产品交付给你的客户，那么生产这些农产品就没有意义了。
我的看法是，这个问题广为人知，可能已被交易了，看看现在的原糖期货曲线。我们会在适当的时候找到答案。
不思议印度
如果你认为巴西人已经够乐观了，那么你需要和印度甘蔗糖厂谈谈。当印度糖厂协会总干事穿着法拉利T恤发表演讲的那一刻，这一信息就很清楚了。他说印度是“反脆弱的”，而全印度糖贸易协会的代表表示，印度现在是一个“结构性出口国”。两人都热衷于强调印度的生产波动已成为过去。
毫无疑问，印度政府正在向甘蔗行业投入大量资金。作为减少糖生产过剩的一种方式，然后需要使用补贴出口，它正在补贴建设甘蔗乙醇生产。
政府设定甘蔗厂必须向农民支付的价格，并规定甘蔗厂必须接受附近农民的甘蔗，这意味着农民可以从有保证的买家那里获得作物的保证价格。政府还设定了国内糖的最低价格，还设定了石油公司必须采购乙醇的价格，因此也固定了工厂的利润率。整个行业都依赖于政府的持续慷慨。
更糟糕的是，乙醇补贴正在鼓励农民种植更多的甘蔗。甘蔗现在不一定种植在合适的土地上，因此增加了作物的天气风险。如果收成不好，政府可以禁止糖出口（过去也这样做过）。
我相信印度甘蔗行业的未来是光明的，但保持现实也很重要。首先，大多数人预计印度今年不会再出口超过已经批准和销售的 600万吨配额。明年，大多数人预计只允许出口 500万吨。这与印度在2020年至2023年期间向世界出口的 2500万吨糖相去甚远。
其他模块
普氏 S&P Platts的Stefan Uhlenbrock 十分勇敢地告诉一群中东炼糖厂，中东的制糖产能太多了。考虑到近年来上线的产能，他几乎肯定是对的。Al-Khaleej Sugar在会议间隙告诉路透社，他们目前仅以40%的产能运营，并将此归因于印度供应。
与我交谈的许多人对中国今年进口大量原糖的能力持悲观态度，理由是 2023 年全年进口利润率为负。我不太确定。粮食安全就是国家安全。政府和炼糖厂将找到一种方法来确保原糖运输继续流动，即使纸面价格不可行。政府不在乎你那花哨的进口模型。
国际糖业组织（International Sugar Organization）反对糖税/监管的呼声越来越高。他们的成员是甘蔗和甜菜种植者。但即使许多措施已经实施多年，也越来越难找到证据证明监管会带来任何好处，因此ISO的信心也在增加。
迪拜糖业会议总是一个引人入胜的活动。没有什么可以取代与人面对面分享意见、八卦或喝酒。下次我会给自己一个稍微不那么疯狂的时间表（在这 3 天里，我喝的咖啡比睡眠时间还多）。也许我会在 2024 年在那里见到你….？
