洞察焦点

  • 美元和利率保持坚挺。
  • 有迹象表明，大宗商品交易正在失去看涨势头。
  • 糖价可能正在接近一个决策点——会涨还是跌？

 

大家好，我是来自CZ的Stephen，又发布了一段关于糖市场状况的视频更新。自从我上次分析其他市场如何影响糖业以来，已经有一段时间了，所以现在是个好时机。如果你想对糖业的情况进行更贴近基本面的分析，请观看我之前发布的10月视频，当时我研究了需求破坏和价格。

 

我认为是时候重新审视更广泛的金融市场的原因之一是，不久前，美元在一天内上涨了1.5%。

 

我们的衍生品团队当时在CZ内部发了一封邮件，这让我想起了2023年许多主要市场是多么沉闷。此外，教科书会告诉你，美元走软对大宗商品有利，但我不太确定这是正确的结论。首先，尽管美元确实在一天内下跌了1.5%，这对美元来说是一个很大的举动，但这一举动并没有太大的意义。

2023 年，美元指数在 100 到 107 之间的宽幅横盘区间内交易，1.5% 的波动使其回到其区间的中间并回到 50 周移动平均线。
美元是全球贸易的命脉。强势美元通过使其价格上涨来慢慢限制贸易。2023 年的区间对美元来说是昂贵的。这一直在缓慢地限制全球贸易，对大宗商品造成轻微压力，这与单日头条新闻相反！
让我们看看过去 50 年的美元。这是一个可怕的景象。我曾经的每一次呼吸，我所做的每一个动作，我说过的每一个字，都封装在这张图表中，再加上几年。但它很有用，因为出现了一些东西。
首先，美元是20年来最强的。上一次美元如此坚挺时皇家马德里和英格兰足球运动员裘德·贝林厄姆（Jude Bellingham）甚至还没有出生。对于那些喜欢其他类型足球的人来说，汤姆布雷迪当时的职业生涯只有 3 年。
其次，美元指数维持在100以上的情况确实很少见，1970年代中期至1980年代中期是长达十年的例外。
今天的美元异常坚挺。
第三，我们正处于从2008年开始的15年上升趋势中，从金融危机的灰烬中崛起。
最后，上升趋势的底部目前与 50 季度移动平均线 93 左右重合。
非常搞笑的是，今年我们看到了一连串的头条新闻，宣布美元将死，关于它将如何失去其储备货币地位，以及我们将如何看到以人民币或卢布或其他货币计价的贸易增长，实际上这是美元几十年来最强劲的。因此，最近的一天走势对糖来说意义不大。
如果有的话，那就是我们需要关注的美元持续走强。这应该会使糖在未来越来越难以反弹。
让我们继续关注未来几周会发生什么。美元指数突破 100 是新闻。而突破 95 将表明所有市场都进行了适当的更迭。
说到是市场更迭，40年期美债牛市似乎也结束了。这是过去 70 年的 10 年期国债收益率图表。
这不仅囊括了我的整个生活。它也几乎涵盖了我父母的所有生活。
可能已经被熟知的是，利率上升对全球贸易不利。它们增加了交易、持有库存和融资的成本。这应该与美元走强一起对大宗商品市场起到刹车作用。
收益率本身的下降趋势是显着的。首先，让我们看看2008年的金融危机，这对我们这一代人来说是市场上的开创性事件，并塑造了我们的行为和思维方式。世界各地的中央银行向市场注入了大量流动性，并为那些在偿付能力方面摇摇欲坠但规模太大而不能倒闭的金融机构提供支持。这种巨额流动性注入对债券收益率来说是一件大事，并导致了趋势通道旧底端之外的重大转变，以深蓝色显示。
但与新冠疫情来袭时我们所有人得到的救助相比，这根本不算什么。然后，中央银行喷洒的货币数量使之前的所有货币都相形见绌。它必须这样做。面对病毒，不能让经济崩溃。
你可以看到对美国收益率的影响，因为它们暴跌至零。如果我没记错的话，一些德国政府债券的收益率为负。下降趋势终于被打破了，这意味着一些重大的变化。债券市场的上升在我的一生中一直完好无损，所以这可能是我有生之年利率趋势的唯一重大变化。
现在美债收益率已经进行了一个相当大的反弹。我认为之后市场有两种选择。
首先，选项1是收益率在0%至5%之间稳定在横盘区间数十年。
选项2是收益率可能会开始数十年的反弹，而未来几年将先回落至2.5%左右，这将与重新测试下降趋势顶部和200个月移动平均线相吻合。
我真诚地希望这是选项1，尽管我自身有抵押贷款，所以我可能不是一个公正的观察者。在某种程度上，我怀疑利率是人类预期寿命的函数，而且在世界范围内，利率往往会增加，但我真的不是这方面的专家。
正如我之前所暗示的，利率上升对整个金融业都有巨大的影响。在基本层面上，当债券也几乎没有收益时，持有非收益金融资产更有意义。而当您可以在中期美债中获得 5% 收益时，这可能就没有那么有意义了。
大宗商品通常不会产生收益率，除非期货曲线严重逆差，在这种情况下，在卖出附近合约以购买长期合约时，可以要求展期收益率。我最近还读到，劳力士、美酒和威士忌等奢侈品的二手市场也在下降。众所周知，加密货币也受到了打击。事实证明，如果出现信贷紧缩并且需要流动性，那么拥有物品作为通胀对冲工具是行不通的。
最后，如果美国利率保持高位，并且美元与其他货币之间的利差较小，这可能会使持有美元更具吸引力。这与食糖市场有关，因为外汇对许多世界顶级供应商和买家的影响。
例如，让我们看看巴西雷亚尔。
它已经打破了 2010 年代的上升趋势，并在 2020 年代横盘整理。相当沉闷，但它在这个范围的下半部分停留的时间越长，没有突破 4.50，我就越相信它会在这十年的某个时候贬值到 6 以上。巴西雷亚尔的疲软通常对糖价不利。
让我们也看看印度卢比。
这是在其 15 年上升趋势的中间，没有逆转的迹象。
人民币也已经走弱了8年之长；但就目前而言，它已接近其上升趋势的顶部，因此可能会出现下行修正。
这可能使中国买家有机会在短期内以较低的价格购买糖。
现在，我希望能够把这一切带回来，对中短期内糖价的走势有一个具体的看法。但现实是，我真的不知道接下来会发生什么。
我怀疑糖价将在明年的某个时候超过30美分。
市场完全依赖巴西的供应太不健康了，使其变得脆弱。这可能意味着，如果市场有另一个无法应对的不利事件，价格会直线上涨。
请记住，世界各地的食糖库存都很低。买家没有什么可以依靠的，巴西是唯一的供应商，无法解决其物流问题，则糖缺乏现货供应。
但是……话虽如此，我想知道市场是否欠缺一个回调？我们也有可能在达到30美分之前先回落到20美分。首先，正如我在 10 月份的视频中提到的，巴西的排长队可能已经导致了强制的需求破坏。这是现在的主流新闻，但媒体认为港口拥堵只是看涨；他们看不到潜在的看跌角度。
CZ的原糖交易业务告诉我，如果我们今天指定一艘装糖的船，它最早要到2月才能停泊，这意味着它要到3月才能到达目的地。今天的现货买家将不得不推迟。
我们还需要记住，价格高于 20美分的糖很少见。任何高于 20美分的东西都很贵。这不仅仅是价格的问题，而是关于在高价上花费的时间。市场全年都在20美分以上；买家在今年上半年减少了库存。我们现在正处于一些糖买家可能认为它太贵的阶段，他们宁愿不买糖也不愿付钱。
这是市场疲软的根本原因。让我们也看一下订单流。
我们知道投机者仍然看涨，并做多食糖市场。
但如今，食糖消费者并没有追高市场。2024年的套保率仍然很低。
大宗商品指数正在减少多头头寸。他们要么将资金重新分配给2023年表现不佳的大宗商品，要么完全从大宗商品中重新平衡。
这就剩下贸易商了。他们一整年都看涨，这为他们带来了丰厚的回报。
过去一周，我采访过的大多数贸易公司似乎都度过了美好的一年。这肯定不是巧合，ED&F Man 重新回到了比赛中。但从本周国际糖业组织（ISO）研讨会期间的业内人士来看，2024年对食糖的乐观胃口要小得多。他们不愿意以贴水建立大量目的地库存，也不愿意在期货进行多头交易。在27美分时，他们根本不认为风险回报是正确的。
把这一切放在一起，这意味着贸易商和消费者被边缘化，直到价格更便宜，指数积极抛售。只有投机者仍然是坚定的多头。我想知道他们的多头持仓是否可能变得陈旧……
说到陈旧，让我们用另一张长期图表来看待糖价目前的反弹。我的一生又在这一页上。
这里有两点需要注意。首先，目前的牛市已经持续了43个月。通常，它们持续 15-30 个月，主要的例外是 1985 年至 1990 年从 2美分 （！） 到 16美分的反弹。
二是当前反弹完全没有回调。自 2020 年以来的最大跌幅为 23%。只有另外两次反弹的回调较为温和，而且都是短暂的反弹。在没有 40% 回撤的情况下获得这种持续时间的糖是独一无二的。
我清楚地记得，2010年，我看涨糖价为30美分，然后随着价格跌破13美分，最终反弹至36美分，糖价减半。仅仅因为今天糖的基本面前景仍然看涨，并不意味着我们不应该出现严重的崩溃。感觉食糖期货现在接近决策时间。
精制糖在 2023 年的大部分时间里一直是价格领导者，但12 月合约到期后，它不存在在图表上留下双顶的危险。到期通常是吸引高交易量的市场的重大事件。我们需要白糖市场迅速突破770美元以上的新高，否则下行压力将会增加。
原糖也被压缩在 2023 年区间的上限和 50 天移动平均线之间，最近几天也没有表现出任何突破的倾向……直到现在。周五跌破50日移动平均线。
如果走势保持不变，那么就会下跌至200日移动均线25美分。
除了看跌的订单流和图表外，不要忘记本视频开头的信息：强势美元和更高的利率对大宗商品价格不利。
糖的基本面是看涨的，但如果原糖要在短期内突破30美分，那将是艰难的。我是一个长期的价格看涨者，但这是我一段时间以来对反弹的可持续性最紧张的一次。
如果您是食糖生产商，请认识到今天的价格是多么稀有，并适当地进行对冲。我接受糖消费者的时代是艰难的，转向30美分不是你想听到的。请确保您充分利用任何回调（如果发生）。我不能保证我们能达到 20 美分，但如果运气好的话，20 出头的价格是可能的。
感谢您的阅读，我们下期再见。

Stephen Geldart

Stephen joined CZ in 2008 and leads the Analysis Team, who provide leading-edge coverage of the sugar, ethanol, ingredients and packaging markets primarily on Czapp.com, CZ’s online portal. CZ’s analysis team also provide price risk management services for sugar producers, refiners and consumers, and regularly undertakes strategic consultancy work for energy majors, banks, and agricultural businesses. Before joining CZ, Stephen began his career in the oil refining industry. He holds an MSci in Chemistry from Imperial College London.
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