欢迎收看 Czapp行业指南《期货市场价差》第五期。

在之前的行业指南中，我们研究了什么是价差，为什么它们与市场参与者和分析师相关，以及期货市场价差的主要驱动因素是什么。

在本文中，我们将讨论具体驱动11号原糖期货5-7月价差的因素。

 

11号原糖期货合约

一个日历年有四个11号原糖期货合约，分别是三月、五月、七月和十月合约。这意味着相邻合约之间有四个价差对，分别是 10/3 月(V/H)、3/5 月(H/K)、5/7 月(K/N)和 7/10 月(N/V)。

有关11号原糖期货的更多信息，可以阅读相关的行业指南《糖期货合约》。

 

5-7月合约价差概览

考虑到合约涉及的月份，5月至7月的价差与第二季度末至第三季度原糖市场的供需有关。

由于5月合约适逢巴西中南部甘蔗收获季节(世界上最大的原糖生产和出口地区)的开始，5月至7月价差是另一个受榨季开始的早或晚以及世界对新一季供应量的需求程度影响的合约。

糖厂越早开始持续压榨，就会有越多的糖供应，以应对5月合约。
但是，即使甘蔗压榨开始较早，7月合约前后仍有更多的供应，届时产量将达到峰值。
因此，考虑到巴西中南部榨季对原糖市场的重要性，这往往意味着，与3 – 5月价差一样，5 – 7月价差也会以升水交易。
谁有糖要在到期日交付?
对5月原糖期货合约作价的糖，通常目标是在第二季度至第三季度末交割。对于专门通过交易所交付的糖，交付窗口正好是75天，从5月1日到7月15日左右。为了理解这两者的区别，我们此前写了一篇行业指南来说明期货市场的用途。
5月合约到期时交付的往往主要是来自巴西中南部的糖，在今年的这个阶段，中美洲生产商通常没有太多的供应，而印度和泰国的糖即使有供应，也不太可能交付到交易所。
另外，到5月合约到期时，澳大利亚的榨季还没有开始。
澳大利亚榨季
这意味着，对于那些从交易所接收糖的人来说，它们可以在一定程度上确定自己收到的是巴西原糖，这使得5月合约到期时供应源相当“干净”。
需要关注什么?
5月合约代表了巴西中南部新一季供应的开始。
这意味着，巴西甘蔗压榨何时能够全面展开，以及全球对这种供应的需求程度，都是决定5月-7月价差幅度的关键因素。
为了了解巴西中南部是如何有效地开展，需要考虑以下几点：

  • 与上一季相比，有多少未压榨的甘蔗。

  • 休榨结束时的降雨是否会中断最初的田间作业。

  • 糖厂在榨季开始时是优先生产糖还是乙醇。
2023/24榨季的开始受到了早期降雨的影响，在榨季的前几周限制了收获机进入田地。因此，尽管打算尽早开始，2023/24榨季是近年来开展最慢的榨季之一。
与此同时，由于当时原糖市场面临更广泛的供应不足，对巴西中南部的糖的依赖程度更高。我们从2023年5月开始的全球供需预测数据显示，从2023年第三季度开始，糖将出现短缺。
这有助于在2023年5月合约到期前的最后几个月里，使5-7月价差保持在一个合适的升水水平，因为巴西中南部新榨季的糖进入国际市场的速度较慢。

印度和泰国通常是第二大和第三大原糖出口国。这两个国家的大部分糖都是在今年上半年出口的，这意味着在特殊年份，它们可能会严重影响5-7月价差中的5月。

2021/22榨季印度产量创历史新高，食糖出口也创历史新高。当年第二季度，印度糖厂向市场供应的糖量几乎是2021年的两倍，而2021年本身就是一个强劲的出口季度。
这意味着，印度加泰国一起的2022年第二季度的供应量占总供应量由前五个季节的20%左右跃升至接近40%。
这也意味着第三季度和第二季度全球总供应量之间的差异低于正常水平。

这使得2022年5-7月价差在该价差到期前的250天内趋于中性，因为不断有关于印度产量看起来有多好的消息传出，而对巴西中南部新榨季糖的相对需求减弱。
规则例外
由于巴西中南部榨季的开始，5-7月价差通常会以升水交易，但也有情况并非如此。
2019年5-7月的价差在最后一年一直处于贴水状态，在合约到期前的最后30天进一步走软。
当时糖价疲软意味着巴西的糖厂会把糖产量降至最低，以最大限度地提高2019/20季度的乙醇产量。
这意味着第二季度与第三季度相比，巴西中南部的出口更少和两个季度之间供应差异更小。5月和7月合约的供应差异较小，这意味着5-7月合约价差以升水交易的理由更少。
更广泛地说，糖价下跌是糖供应严重过剩的征兆。2019年5月，当时预测到2019年底原糖贸易顺差将达到500万吨。
这当中需求疲软也发挥了作用，主要买家中国和印度尼西亚没有迅速获得进口许可证，同时原白糖价差也特别低，这意味着转口炼糖厂也没有太多动力购买原糖。
因此，一家打算在2019年5月合同到期后接收糖的大型贸易公司很可能意识到，它们可能会收到大量糖，但实际没有地方会出售糖。为了避免这种情况的发生，贸易公司需要卖出它们的多头头寸。
由于合约越临近到期，流动性就越差，因此这种抛售压力会对5月合约产生了巨大的下行影响，大幅削弱了5月至7月的价差。

Jay Kindred

Jay has worked at CZ since 2019, starting as a market analyst before becoming a trader on the CZ derivatives desk in 2023.

As an analyst Jay had been responsible for providing regular content to our premium sugar analysis subscription as well as presenting our current market view to clients.

Since transferring into a trading role Jay has been developing and expanding CZ’s derivatives risk management offering across a broader suite of commodities and instruments.

He holds a BSc (Hons) in Economics from the University of Bath.

该作者的更多内容