洞察焦点
- 通货膨胀成为关注焦点。
- 为了对冲通胀风险，商品多头交易变得拥挤不堪。
- 当市场形成大共识的时候是危险的。
通胀来临！
通货膨胀成为如今的市场焦点。
高通胀并不是凭空出现的。过去两年里，世界各国经历了新冠疫情，不同的应对政策造成了：
- 早期反复的限制措施冲击了对商品的消费。
- 措施解禁带来的新的需求。
- 间断的，不可持续的需求遇上勉强维持的供应链
除此之外，各国的中央银行在疫情期间不断通过量化宽松政策向经济注入流动性。
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更高的流动性，疲软的需求和紧张的供给共同造成了高企的通胀。我们担忧试图规避通胀的多头已经过于拥挤，因此提出一个与市场主流相反的观点。在回顾通胀在2020年发生的原因后，我们将分析这一市场趋势是否会持续下去。
2020：大宗商品价格持续上升
在2020年2月至3月，期货价格因为新冠疫情在全球蔓延断崖式下跌，但价格很快触底反弹。原糖期货价格在2020年4月触底，在一个月后即上涨35%。
原糖期货价格在4月底触底反弹
Source: Refinitiv Eikon
同期布伦特原油期货价格更是翻倍。
布伦特原油期货同样在四月触底反弹
Source: Refinitiv Eikon
在原糖期货和原油期货的带动下，在六月末，更多的商品期货价格开始上涨。
2020年6月底开始，更多的农产品期货价格开始持续上涨
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农产品和能源期货价格已经疯涨近两年，已经不可避免地传递到终端的消费者。
2021：供应链危机
雪上加霜的是，2021年全球供应链出现了剧烈的波动。由于没有足够的运力满足需求，公路、铁路、航空和远洋运输成本在2021年全年格外昂贵。我们在去年9月的一篇文章中列举出了集装箱市场面临的挑战。
通胀已经无法避免，我们也在去年10月的文章中提醒通胀会对白糖期货价格造成负面影响。
Source: Refinitiv Eikon
如今，白糖期货价格已经下跌10%。市场对持续的高通胀的忧虑也让世界主要央行纷纷采取行动。
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2022：资金成本变得更加昂贵
在维持了近六个月通货膨胀只是“暂时的”的判断并没有采取任何行动后，美联储已经宣布对量化宽松政策作出调整并发出明确信号将在2022年加息。而英格兰银行已经在三个月内连续加息两次。
这些政策显得姗姗来迟，毕竟如今的情况与去年同期相比发生了天翻地覆的变化：经济体重新开放；新冠毒株变得更加温和；疫苗接种稳步推进。
同样发生变化的是持续走强的美元指数
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此外，自2020年以来，超过100个国家或地区的中央银行加息。美元指数也自2021年6月以来走强，形成事实上的货币紧缩（通常会对大宗商品价格有负面影响）。经过过去两年的磨难，美国国债到期收益率也快速回升至2%的水平。
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资金开始向美国市场回流，国际市场上的资金会变得更少，更贵。这同样也会影响全球对大宗商品的需求。
供应链会在2022年恢复吗？
波罗的海交易所干散货指数（The Baltic Exchange Drybulk Index）已较去年10月下跌超过75%，预计2021年的供应链紊乱会在今年得到缓解。
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如今圣诞节和中国春节已经过去，集装箱紧缺或许会随之缓解。在2021年，在洛杉矶和长岛港口外排队停靠的货轮分别在当年二月和六月逐步卸货完毕，如果2022年的状况相同，那么使成本昂贵的集装箱市场降温。
2022年期货市场展望
更加严苛的宏观经济状况和可能的供应链改善引起的需求减少，这或许会让未来商品期货市场的表现没有规避通胀的做多投资者所想的乐观？
那么有哪些指标值得留意？
乍一看，农产品和能源期货价格似乎有无法动摇的向上趋势，但白糖期货已经率先进入下行通道。
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咖啡，铜和玉米期货同样也停止了2021年以来的上升趋势，进入横盘整理阶段。
咖啡期货
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铜期货
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玉米期货
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我们或许会看见随着新的多头退出头寸，更多的商品组合会进入重新定价的阶段。这不可避免地会进一步影响白糖市场，给白糖期货价格更多的下行压力。我们会继续跟进原油、铜和谷物期货价格，寻找更多的下行信号。
我们的这一观点与市场主流格格不入，显得离经叛道，甚至可以说是我们做出过的最离谱的判断。也许我们持这一观点为时过早：近日，英格兰银行预计英国会在4月迎来通胀高峰。让我们担忧的是市场几乎充斥着同样的声音。
管理供应链，并协助降低风险是我们的专长。我们担心这一次高通胀中市场的表现让多数人忽视了价格下跌的风险。请务必谨慎合理地管理自身风险。
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