观点聚焦  

• 由于供不应求，存在汽油短缺的风险。 
• 负进口利润意味着缺口不能尽快修复。 
• 而提高汽油价格是政府不希望的——好处是，乙醇可以从中得利。 

前情提要——新闻头条   

• 本周，巴西燃料分销商协会（Brasilcom）提请人们注意11月份燃料短缺的风险。 
• 据该协会称，巴西石油公司因为没有足够的供应而取消汽油和柴油的订单。 
• 据我们的消息人士说，主要影响来自柴油订单——物流和农业链令人担忧，特别是大豆，因为它们将在未来几个月内种植。 
• 但在这份报告中，我们将重点讨论对汽油和乙醇的影响。 

需求向汽油迁移   

• 汽油需求上升，原因有二：  
• 疫情限制放松，人口流动性增加。 
• 与乙醇相比，消费者偏好汽油。  
• 随着加油站燃油比价（乙醇/汽油价格比）达到十年来的最高水平（78%），消费者转向汽油的速度更快。  

• 因此，含水乙醇的市场份额在9月份下降到25%，为2016年以来的最低水平。 
• 巴西燃料分销商协会最近关于取消11月燃料订单的声明使我们相信，市场看到消费向汽油迁移的幅度更大。 
• 或者他们对未来几个月的需求非常乐观…  

需求不会永远后移   

• 从理论上讲，高价格会降低需求。 
• 问题是，我们已经达到了最低消费水平，人们正在流动，面对面的工作大部分已经恢复，随着疫苗接种的进展，日常活动恢复到正常的最低水平。 
• 此外，我们有假期的季节性消费。  

• 而今年，随着雷亚尔贬值，出国旅行变得昂贵，这使得人们在巴西的公共汽车出行或自驾车旅行增加。 
• 一般来说，由于假期的原因，12月份的燃料消耗会比一年中的平均水平增长15%。 
• 消费并非不同寻常，问题似乎就是供应赶不上需求——见下一部分。 
• 因此，结果是：  
• 为了抑制消费和避免短缺，价格必须上涨得更多。 
• 或亏损进口来供应国内市场。   

事情是怎么走到这一步？  

• 全国1月至8月的汽油产量与过去3年同期的平均值基本持平。 
• 让我们忽略2020年，即疫情的一年，因为这代表着一个统计异常。 
• 没有什么不寻常的，除了一个小细节。  

• 正如我们在报告开头提到的（见含水乙醇市场份额），在过去3年中，消费者更喜欢乙醇而不是汽油。 
• 今年5月份开始，消费者开始改用汽油。 
• 供应需要增加，但国内生产反应迟缓。 
• 直接的解决办法是通过进口来弥补缺口。  

• 问题是，8月份之前的汽油进口量是2011年以来的最低水平。 
• 有趣的是，如果我们看看参与进口的企业数据，巴西石油公司比近年来活跃得多。  

• 原因很简单。 
• 由于巴西国家石油公司因燃料价格而备受压力，炼油厂价格调整的频率要低得多。  

• 这样，国内汽油价格就低于国际市场了。 
• 鉴于原油价格持续走高和汇率贬值，汽油价格必须从目前的3雷亚尔调整为3.5雷亚尔。 
• 环境也不利于其他市场参与者。 
• 如果没有更明确的定价政策，唯一亏本的应该是国有企业。  

 价格会以这样或那样的方式上涨    

• 如果巴西石油公司实际上仍然拥有自主权，另一个价格调整就要开始了。 
• 事实上，如果巴西财政继续恶化，进一步影响汇率，则进一步调整的风险更大。  

• 如果不进行调整，从而使进口可行，供应短缺的风险就会增加。根据供求规律，最终价格无论如何都会调整。 
• 最后一种选择是亏损进口，进口商会将成本转嫁到消费者，导致最终价格上涨。 
• 汽油价格上涨，则对乙醇回报有利。 
• 由于乙醇库存较低，淡季的价格大幅上涨已经在预期之中。 
• 但考虑到这一汽油因素，乙醇价格应该会更高。