核心观点
- 大宗农产品的价格在2021年上半年中上涨。
- 多数价格在5月份触顶，因投机买盘减少。
- 糖的唯一的例外，由于巴西中南部的甘蔗歉收，其价格仍在攀升。
2021年上半年
- 2020年年底，由于新冠肺炎疫情引发对通货膨胀和粮食安全的担忧，投机资金开始建立多头仓位。
- 随后，今年上半年的大宗农产品价格上涨。
- 5月以来，高昂的价格抑制了商业购买需求，因此，除了原糖以外，投机资金在其他商品的多头持仓都在慢慢削减。
- 原糖价格目前处于 2016 以来的最高水平。
- 我们认为这是因为巴西中南部正在面临 9 年来最低的甘蔗收成。
- 自2020 年末以来，原糖的投机净持仓一直在15万手和25万手之间，而在大部分情况下，它被持有在 20万手之上。
- 4月以来，投机资金一直持有大量多头仓位。
- 围绕巴西作物的利多消息，规模较小，更敏捷的投机买盘也受到鼓舞。
- 这些持仓一直在持续，这要归功于在合约到期前出现的商业买盘。
- 近期推动价格高于 19美分的投机买盘也引发了一波自动化电脑交易，出现自7月初以来的最大的近月单日成交量。
- 短期内原糖现货描绘了一幅更为利空的画面
- 需求欠佳，因为高糖价和棘手的市场情况意味着再出口炼糖厂无法获利。
- 未来几周，由于现货疲软，期货可能走软。
- 这可能意味着一些较新的投机多头持仓会离场，但我们不认为会看到大规模的抛售潮。
- 即使价格下跌到 15至16美分的地板，但核心组的投机买家仍有一个舒适的缓冲空间。
- 在 16 美分附近，巴西中南部糖和酒精厂可能寻求回购对冲，以制造更多乙醇。
- 我们认为投机资金会在未来 1 个月将仓位转移到3月合约 ，这可能导致10/3月间价差在合约到期前走弱。
- 传统上， 投机资金喜欢交易3月合约。因为它提供了到期时间最长的期限，使得期货价格更容易从到期前的基本面中分离出来。
2022 的糖投机持仓在哪里 ?
- 以 14美分的入口点，早期的投机买家应该从明年左右的糖牛市中受益。
- 在长期的糖的基本面上存在着更积极的因素。
- 巴西的拉尼娜事件现在更有可能发生，这将意味着 2022一季度的降雨量可能无法满足甘蔗生长所需。
- 随着需求持续收紧，巴西的乙醇价格应会保持强劲。
- 糖价将需要足够高，巴西糖和酒精厂才能维持高制糖比例。
- 我们认为，随着政府推进 E20 乙醇任务，印度可能会将 300万吨的糖转换为乙醇生产。
- 过剩的糖有可能在没有补贴的情况下出口，因为政府希望在2023 年底停止补贴糖出口。
- 原糖必须继续在18.5美分以上交易，才能促使印度出口糖。
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